Úvod do možnosti přizpůsobeného rozpětí
Rozpětí upravené o opce (OAS) je ploché rozpětí, které je třeba přidat do státní pokladny, aby se teoretická cena úrokového derivátu rovnala tržní ceně pomocí dynamických cenových modelů, které zohledňují vložené opce. Toto je míra rozprostření na výnosy státních dluhopisů po zvážení všech možností. Používá se v MBS, CDO, konvertibilních dluhopisech a obligacích s vloženými opcemi.
Vzorec
Je to užitečné pro obligace bez opcí, ale ne pro dluhopisy s integrovanou opcí.
Rozpětí upravené o opce se používá k měření dopadu volitelnosti dluhopisu. Výslovně odstraňuje hodnotu vložené opce a poskytuje rozpětí pro bezúročné opce. Definuje se takto:
Option Adjusted Spread = Z Spread – Option Cost
V případě splatných dluhopisů má emitent právo zpětný nákup dluhopisu za cenu hovoru (která je předem stanovena v době emise), pokud úrokové sazby klesnou, tržní cena dluhopisu se zvyšuje, emitent má právo splatit dluhopis na cena hovoru, která je nižší než převládající tržní cena, což přináší výhody emitentovi. Náklady na opci v tomto> 0 a tedy OAS <Z.
U opce s prodejem dluhopisů je výhoda pro majitele dluhopisu, umožňuje emitentovi prodat zpět dluhopis za vyšší cenu, pokud úroková sazba vzroste a převažující cena klesne, takže cena opce je Z.
Příklad rozpětí s upravenou možností
Vysvětlíme to na příkladu:
Předpokládejme, že tržní cena dluhopisu je 102 $ a cena vypočtená pomocí treasury křivky je 103, 27 $. Nyní si zvolíme paralelní posun o 60 bazických bodů v nulových křivkách treasury, který nám dá cenu 101, 20 $, což je méně než tržní cena 102 $. Musíme snížit nulovou křivku státní pokladny, aby se modelová cena rovnala tržní ceně dluhopisu, tj. Paralelní posun bude někde mezi 0 a 60 bp. K určení paralelního posunu v křivce státní pokladny, který způsobí, že se modelová cena rovná tržní ceně, se používá řada iterací.
Použitím lineární interpolace získáme níže uvedený výsledek:
V našem druhém pokusu používáme 36, 81 bazického bodu, který dává dluhopisové ceně 101, 95 $, což je přibližně stejné jako tržní cena dluhopisu.
Rozpětí OAS bude o něco méně než 36, 81 vypočteno výše.
Typ pomazánek
- Nominální rozpětí: Jedná se o rozdíl mezi výnosem do splatnosti rizikového dluhopisu a výnosem do splatnosti bezrizikového dluhopisu (státní dluhopis, který se považuje za bezrizikový). Je to sazba přidaná do křivky státní pokladny, abychom dostali tržní cenu dluhopisu, nebo můžeme říci, že budoucí tok peněžních toků dluhopisů je diskontován sazbou YTM. Je to špatné měřítko, protože ignoruje termínovou strukturu úrokové sazby.
- Nulová volatilita: Rozpětí (Z-Spread) je jediná přidaná hodnota do spotové křivky státní pokladny, která dává diskontní sazbu, která se rovná současné hodnotě dluhopisu s jeho aktuální tržní cenou. To se provádí pomocí pokusů a chyb.
Je to lepší než nominální rozpětí, protože bere do termínové struktury úrokové sazby, která je v dřívějším přístupu ignorována. Označme současnou hodnotu rizikového dluhopisu jako PV, Rf jako bezrizikovou sazbu, z jako spread, C jako budoucí tok peněžních toků a FV je budoucí hodnotu dluhopisu, který zahrnuje kupón, který má být zaplacen budoucnost.
Výhody rozšíření s možností úpravy
Některé z výhod jsou:
- Oddělením dluhopisů s vestavěnou opcí od její volitelné funkce mohou investoři určit, zda je investice výhodná nebo ne.
- OAS poskytuje přesnější obrázek uzavřených opčních smluv, než pouhé srovnání výnosu dvou dluhopisů. Při simulaci využívá pokročilé modely, jako je analýza Monte Carlo.
- Spolehlivý, protože výpočet je podobný výpočtu z rozpětí Z. Přístup OAS uznává peněžní toky cenných papírů podél každé cesty, a proto do analýzy zahrnuje možnost peněžních toků.
Nevýhody možnosti upraveného rozpětí
Některé z nevýhod jsou:
- Měření je komplikované, protože OAS je velmi dynamická hodnota, která reaguje na změny úrovně a tvaru výnosové křivky, volatility, zálohových plateb, úvěrového rozpětí, likvidity atd.
- OAS je založen na předpokladu, že historické údaje budou pozorovány v budoucnu.
- Aby bylo možné reagovat, musí být model OAS aktualizován v případě jakýchkoli změn režimu, tj. Posunu ekonomických údajů.
- Závisí na modelu
- Problémy s interpretací mohou vést ke zkreslenému obrazu chování cenných papírů
Omezení rozpětí s upravenou možností
Některé z omezení jsou:
Portfolio OAS se obvykle počítá jako vážený průměr OAS komponentních cenných papírů, kde se váha přiřazuje na základě tržní ceny cenných papírů. Největším rizikem pro investora v případě dluhopisů s vloženými opcemi je však změna úrokového rizika a rizika předčasného splacení (což může vést k předčasnému vyplacení investic před plánovaným obdobím), takže váha přidělená cennému papíru by měla být kombinací trvání a obchodní cena.
Důležité body k zapamatování
Některé důležité body jsou:
- U dluhopisů bez vložené možnosti bude OAS rovna Z spreadu.
- Rozdíl mezi spreadem OAS a Z poskytuje předpokládané náklady na vloženou možnost
- OAS používá řadu scénářů, které nesou možnost četných drah úrokových sazeb, různé úrovně úrokových sazeb, které jsou kalibrovány na výnosové křivce cenných papírů, aby určily peněžní toky podél těchto drah, a výsledek se pak použije k určení ceny cenného papíru.
- Pro opce vložené dluhopisy hraje volatilita úrokové sazby důležitou roli při určování, zda bude opce uplatněna či nikoli.
- Dva dluhopisy kryté hypotékou se stejnou odhadovanou splatností, ale se dvěma různými OAS Spread, poskytnou odlišný výnos, tj. Dluhopisy s vyšším OAS se budou prodávat za nižší cenu ve srovnání s dluhopisy s nižším OAS, a proto by měl investor zvážit dřívější dluhopisy, aby maximalizoval potenciál vrátit se.
Závěr
Přes složité výpočty a závislost na sofistikovaných modelech se OAS ukázal jako analytický nástroj a byl nadřazen tradičním metodám hodnocení vložených cenných papírů.
Doporučené články
Toto je průvodce po možnosti přizpůsobení rozpětí. Zde diskutujeme vzorec a příklad možnosti-upraveného rozpětí spolu s výhodami, nevýhodami a omezeními. Další informace naleznete také v následujících článcích -
- Budoucnost vs Option
- Zředěný zisk na akcii
- Akcie vs Možnosti
- Základy osobních financí